Маржинальная (предельная) стоимость капитала

Цена отдельных источников средств, как и структура капитала, может изменяться. Поэтому средневзвешенная цена капитала (ССК) не является величиной постоянной - она находится под влиянием многих факторов и, следовательно, со временем изменяется. В связи с этим необходимо соблюдать общий принцип современной методологии анализа экономических проблем, сравнивать маржинальные (предельные) выгоды с маржинальными затратами.

Под маржинальной стоимостью капитала понимается изменение в общей сумме прибыли от инвестиций, необходимой для удовлетворения требований инвесторов, с учетом новых инвестиций и их структуры.

Пример. Корпорация реализует инвестиционный проект стоимостью $200000. Структура инвестиционного капитала следующая: 75% формируется за счет банковского кредита и 25% - за счет эмиссии акций.

В процессе реализации проекта в него были внесены изменения, которые требовали дополнительных инвестиций в размере $50000. Руководство корпорации, найдя дополнительные источники финансирования, решило сохранить первоначальную структуру капитала. Однако, если в момент принятия решения о реализации первоначального проекта кредиторы требовали 20%, а акционеры - 15%, то в данный момент кредит на финансовом рынке стоит 25%, а акционеры согласны приобрести дополнительно акции лишь под обещание выплаты дивидендов на уровне 17%, считая, что именно такой уровень дохода они могли бы получить, вложив свои средства в другие акции с тем же уровнем риска.

Рассчитываем показатель ССК для первоначального инвестиционного проекта и маржинальную стоимость капитала.

СКс: = 0,75x0, 20 + 0,25x0, 15 = 0,1875 (18,75%) СКС2 = 0,75x0, 22 + 0,25x0, 17 = 0,2075 (20,75%).

Таким образом, маржинальная стоимость дополнительных инвестиций составляет 20,75% против 18,75% по ранее привлеченным инвестициям. Рост стоимости капитала обусловлен общим удорожанием капитала на рынке.

Политика корпораций относительно структуры капитала

Важнейшим вопросом в управлении финансами корпорации является определение оптимальной структуры капитала. Каждая корпорация стремится достичь оптимального соотношения между источниками финансирования, так как структура капитала влияет на ее стоимость. При разработке политики в области структуры капитала менеджеры корпорации ставят перед собой определенную цель. Она заключается в увеличении части долга, если необходимые средства выгоднее приобрести в кредит. В противном случае корпорация предпочтет финансирование расширения своей деятельности путем выпуска новых акций. В связи с этим важен показатель, который называется финансовый леверидж, т.е. использование ссуд или привилегированных акций для формирования фондов корпорации.

Финансовый леверидж характеризует использование корпорацией заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Финансовый леверидж корпорации имеет определенные границы. Рост долга связан, во-первых, с последующим ростом процентных платежей и увеличением расходов, во-вторых, с возвращением кредитов и погашением облигаций в определенные сроки, при изменении конъюнктуры рынка. Это может резко ухудшить ликвидность корпорации. Показателем, который подает "сигнал тревоги", является коэффициент задолженности. Политика корпорации в области выпуска новых акций, т.е. увеличение доли оплаченного капитала, также имеет ограничения. Дополнительный выпуск акций может, во-первых, вызвать возражения акционеров, так как новые акции потенциально снизят доход и дивиденд на акцию, во-вторых, привести к потере контроля над корпорацией, в-третьих, повысить стоимость капитала. Из этого можно сделать вывод, что основная цель политики корпорации в области структуры капитала состоит в достижении оптимальности: при самой низкой стоимости капитала достичь стабилизации дивидендов и доходов, поддерживая ликвидность на высоком уровне.

Определение структуры капитала связано с вопросом, в каких формах привлекать внешние источники?

Следует обратить внимание на рост краткосрочного долга в структуре задолженности - фактор, который постоянно должны учитывать менеджеры корпораций при рассмотрении вопросов ликвидности.

Финансирование за счет увеличения задолженности под влиянием инфляции и ожидания дальнейшего роста цен, неуверенности в стабильности получаемых доходов приводит к повышению цены капитала. Ставки процентов по долгам растут. С другой стороны, удачное использование долговых обязательств приводит к значительным текущим доходам, а в перспективе - к росту стоимости акций.

Налоговая политика также влияет на определение структуры капитала. Введения в действие налоговых льгот, в частности изъятие из обложения процентной ставки по долгам, делает привлекательным использование долговых инструментов.