ГЛАВА 13. РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

ниях, акции которых обращаются на рынке, выполняет следующие функции:

предоставляет инвесторам информацию, необходимую для принятия взве-

шенного решения, что способствует росту эффективности рынка и увеличению

снижает затраты на получение необходимой информации об эмитенте, что

также способствует росту эффективности рынка;

позволяет осуществлять инвестиции тем российским и зарубежным инвес-

торам, у которых существуют строгие стандарты инвестирования, запрещаю-

щие инвестировать в компанию, если она не раскрывает информацию о себе

на регулярной основе;

защищает инвесторов от мошенничества, препятствует случаям использо-

вания конфиденциальной информации инсайдерами и разрешает проблему конф-

ликта интересов, обеспечивая общественный контроль за действиями руко-

стимулирует конкуренцию между предприятиями, раскрывая информацию о

предприятиях и оценивая их достижения, и тем самым способствует укрепле-

нию эффективности рынка;

защищает клиентов и кредиторов тех компаний, которые должны раскры-

вать финансовую информацию, предоставляя этим лицам информацию, позволя-

ющую им принять решение, стоит ли им иметь дело с данной компанией;

повышает добросовестность и ответственность руководства предприятий.

Существуют по крайней мере два фактора, которые должны побуждать ру-

ководителей предприятий к раскрытию информации - "инвестиционный" и "за-

Массовая приватизация в России привела к формированию более 30 000

открытых акционерных обществ, которые встали на путь самостоятельного

развития в условиях рыночной экономики. Устаревшее оборудование и техно-

логии зачастую не позволяют предложить потребителям продукцию, отвечаю-

щую современным мировым стандартам, и эффективно конкурировать с зару-

бежными производителями. С особой остротой встает вопрос об инвестициях

в модернизацию и развитие. Предприятия начинают раскрывать информацию о

себе прежде всего под воздействием потребности в таких инвестициях. ба-

В настоящее время базовыми документами, устанавливающими требования

по раскрытию информации, являются законы "Об акционерных обществах" и "О

рынке ценных бумаг". В соответствии со ст.30 Закона "О рынке ценных бу-

маг" под раскрытием информации понимается "обеспечение ее доступности

всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной

информации по процедуре, гарантирующей ее нахождение и получение".

В соответствии со ст. 92 Закона "Об акционерных обществах" открытое

общество обязано опубликовывать в средствах массовой информации, доступ-

ных для всех акционеров данного общества, годовой отчет общества, бух-

галтерский баланс, счет прибылей и убытков.

.Закон "О рынке ценных бумаг" содержит подробные требования к:

* решению о выпуске ценных бумаг;

* сертификату эмиссионной ценной бумаги;

* раскрываемой информации о выпуске ценных бумаг;

* отчету об итогах выпуска ценных бумаг.

Также в этом законе (гл. 7) содержатся общие требования ко всем слу-

чаям раскрытия текущей информации со стороны эмитента ценных бумаг, вла-

дельца ценных бумаг и профессионального участника РЦБ.

Согласно ст. 30 Закона "О рынке ценных бумаг" ежеквартальный отчет

эмитента (включающий в себя финансовую отчетность за последние три за-

вершенных года и на конец отчетного завершенного квартала) должен нап-

равляться в ФКЦБ России или уполномоченный ею государственный орган, а

также предоставляться владельцам эмиссионных ценных бумаг эмитента по их

требованию за плату, не превышающую накладные расходы по изготовлению

В соответствии с той же статьей закона эмитент должен направлять в

ФКЦБ России или уполномоченный ею орган, а также раскрывать в печатных

средствах массовой информации сообщения о существенных событиях и

действиях, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента

(реорганизация эмитента, сведения о выпуске ценных бумаг, начисленных и

выплаченных доходах по ценным бумагам, об изменениях в списке акционе-

ров, владеющих 20 и более процентами уставного капитала, и т. п.).

Согласно ст. 16 Закона "О бухгалтерском учете" (ј 129-ФЗ от 21.11.96

г.), акционерные общества открытого типа, банки и другие кредитные орга-

низации, страховые организации, биржи, инвестиционные и иные фонды, соз-

дающиеся за счет частных, общественных и государственных средств (взно-

сов), обязаны публиковать годовую бухгалтерскую отчетность не позднее 1

июня года, следующего за отчетным. При этом публичность бухгалтерской

отчетности заключается в ее опубликовании в газетах и журналах, доступ-

ных пользователям бухгалтерской отчетности, либо распространении среди

них брошюр, буклетов и других изданий, содержащих бухгалтерскую отчет-

Конкретные механизмы раскрытия информации регулируются другими норма-

тивными актами, в первую очередь постановлениями ФКЦБ России. Очевидно,

что главным направлением политики ФКЦБ в этой (власти стало расширение

объема информации, которая должна предоставляться в проспектах эмиссий

для открытого размещения новых ценных бумаг, до международных стандар-

тов. Вместе с тем важнейшей задачей контроля со стороны ФКЦБ должно

стать не только количество информации и регулярных отчетов, но и качест-

во предоставляемой информации.

Постановление ФКЦБ России ј 8 от 7.05.96 устанавливает, что в случае

публичного размещения облигаций и иных ценных бумаг акционерное общество

должно публиковать информацию о размещении в "Приложении к Вестнику

ФКЦБ", а также определяет сроки и объем публикуемой информации.

Постановление ФКЦБ России ј 9 от 8.05.96 определяет информацию, кото-

рую открытое акционерное общество должно ежегодно опубликовывать в до-

полнение к требованиям ст. 92 Закона "Об акционерных обществах": соотно-

шение стоимости чистых активов и размера уставного капитала, количество

акционеров и данные о реестродержателе.

"Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации", ут-

вержденная Указом Президента РФ от 1.07.96 г. ј 1008, определила, что

одной из ключевых задач государства в сфере развития рынка ценных бумаг

является повышение уровня информационной прозрачности рынка.

ФКЦБ России, используя зарубежный опыт и опыт первых эмиссий ценных

бумаг российскими предприятиями, разработала и утвердила новый формат

проспекта эмиссии акций и облигаций. Состав информации, которую необхо-

димо указывать в проспекте эмиссии, позволит потенциальному инвестору

оценить доходность и рискованность вложения в новые ценные бумаги, чтобы

принять информированное решение. В сентябре 1996 года постановлением

ФКЦБ России ј 19 были утверждены "Стандарты эмиссии акций при учреждении

акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспект эмис-

сии". По оценкам, этот документ ФКЦБ вполне соответствует мировым стан-

дартам в данной области. В феврале 1997 года постановлением ј 8 приняты

"Стандарты эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при реорга-

низации коммерческих организаций", заменившие действовавшую Инструкцию

Минфина ј 2 от 3 марта 1992 года "О правилах выпуска и регистрации цен-

ных бумаг на территории Российской Федерации.

В марте 1997 г . решено также, что к 202 крупнейшим российским эмитен-

там будут предъявляться наиболее жесткие требования по раскрытию инфор-

мации, прежде всего в отношении данных о финансово-хозяйственной дея-

тельности и рекламы эмиссий. При этом вторичные эмиссии этих 202 эмитен-

тов будут регистрироваться не в Министерстве финансов, а в ФКЦБ (депар-

тамент регулирования выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг и ре-

гиональные отделения), а эмиссии остальных предприятий - в территори-

альных отделениях ФКЦБ. Данное решение основано на нормах Закона "О рын-

ке ценных бумаг", постановления Правительства РФ ј 119 "Вопросы Феде-

ральной комиссии по рынку ценных бумаг" и оформлено в распоряжении ФКЦБ

ј 60-р "О государственной регистрации выпусков ценных бумаг". ФКЦБ раз-

рабатывает также форматы и порядок предоставления эмитентами ежеквар-

тальной отчетности и сообщений о существенных событиях и действиях, зат-

рагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента, предпринимает

шаги по созданию электронной базы данных для раскрытия информации об

эмитентах (ежеквартальных отчетов, проспектов эмиссии и т. д.) по типу

того, как это реализовано в базе данных по публичным компаниям EDGAR,

которая действует в США с 1992 года. Это позволит ФКЦБ на регулярной ос-

нове получать информацию от российских эмитентов и обеспечивать ее

дальнейшее распространение, чтобы акционеры и потенциальные покупатели

ценных бумаг на вторичном рынке могли оценить инвестиции в ценные бумаги

Раскрываемая информация должна быть достаточной для принятия решения

инвесторами и представлена в форме, доступной для понимания. Тем не ме-

нее российская финансовая отчетность не предназначалась для широкого

круга пользователей, а лишь для специфических целей налоговых и статис-

тических органов. Минфин и ФКЦБ России ведут работу по приближению рос-

сийской финансовой отчетности к международным стандартам. Кроме того,

необходимы и технические условия для распространения информации. Помимо

расширения требований к раскрытию информации необходимо ужесточать и за-

конодательно определять ответственность за укрытие информации. Но и это-

го будет недостаточно до тех пор, пока сами менеджеры (собственники) не

осознают преимущества открытия информации для привлечения инвестиций.

Что касается информации о торговых операциях, то в 1993-1996 гг.

большинство ценных бумаг продавалось и покупалось на внебиржевом рынке

при отсутствии учета операций и технических средств для объявления коти-

ровок на продажу и покупку. Если и выставлялись котировки в какой-либо

системе, они в лучшем случае были индикативными (информационными). Соз-

дание РТС в мае 1995 г . (и введение твердых котировок) привело к заметно

возросшему в последнее время объему информации, однако этого недостаточ-

но в масштабах рынка. Второй существенный сдвиг в этой области будет

достигнут, когда реально заработает предусмотренный постановлением ФКЦБ

Технический центр раскрытия информации.

В соответствии с Законом "О рынке ценных бумаг" (гл. 7) профессио-

нальный участник РЦБ при предложении и/или объявлении цен покупки и/или

продажи эмиссионных ценных бумаг обязан раскрыть имеющуюся у него обще-

доступную информацию, раскрываемую эмитентом этих бумаг, или сообщить о

факте отсутствия у него этой информации. Требований от участников рынка

отчетов о котировках или о торговых сделках (за исключением сделок с

большими объемами одного вида бумаг) в законе не предусмотрено.

Последние должны стать объектом регулирования ФКЦБ и саморегулируемых

организаций профессиональных участников РЦБ.

С февраля 1996 года функционирует Internet-сервер ФКЦБ России, на ко-

тором раскрывается нормативная информация по рынку ценных бумаг, а также

представлены сведения о выданных лицензиях и другая информация о регист-

раторах, депозитариях, управляющих компаниях ПИФов, специализированных

депозитариях и др.

Положение о системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг, ут-

вержденное постановлением ФКЦБ России от 9.01.97 ј 2, определяет систему

раскрытия информации как техническую систему сбора информации и обеспе-

чения доступа к ней. Система раскрытия информации основывается на введе-

нии Технического центра раскрытия информации.

Положение предусматривает присутствие в системе раскрытия информации

в широком смысле следующих участников: ФКЦБ России создает систему раск-

рытия информации, является также раскрывателем своей информации (соглас-

но Закону "О рынке ценных бумаг"), а также потребляет эту информацию в

лице своих аналитических служб; другие регулирующие органы принимают

участие в создании системы раскрытия информации, сами являются раскрыва-

телями и потребителями этой информации; раскрыватели информации (регули-

рующие органы, СРО, профессиональные участники рынка, эмитенты, инвесто-

ры); "информационные агентства" - непосредственные клиенты Технического

центра раскрытия информации, которые имеют доступ к оригинальному "сыро-

му" потоку раскрываемой информации. Информационные агентства добавляют

стоимость к информации (добавляют дополнительную информацию, улучшают

формат, вычисляют дополнительные значения, предоставляют развитые функ-

ции поиска и т.д.) и осуществляют "розничное" распространение этой ин-

формации для потребителей; "аналитики" - потребители информации: анали-