Ставки дисконтирования и средневзвешенная стоимость капитала

Одной из ставок, рекомендуемых к применению в качестве первого приближения при расчете надлежащей ставки дисконтирования для расчета ценности от использования, является средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC), определенная с помощью модели определения стоимости капитальных активов (САРМ)[1]. Эта методология является общепринятой, и, как правило, полученная ставка является приемлемой для аудиторов, так как она подтверждается квалифицированными оценщиками и рассчитывается с использованием известной формулы и доступной информации. Кроме того, многим компаниям известно значение своей WACC. Однако эта ставка может использоваться только в качестве первого приближения при определении соответствующей ставки дисконтирования. При этом необходимо учесть следующее:

a) WACC является ставкой после налогообложения, а согласно требованиям МСФО (IAS) 36 ценность от использования должна рассчитываться на основе денежных потоков и ставки до налогообложения. Преобразование ставки после налогообложения в ставку до налогообложения не представляет собой простое увеличение ставки после налогообложения с учетом эффективной налоговой ставки;

б) возможно, будет необходимо рассмотреть другие факторы, связанные с налогообложением, вне зависимости от того, имеют ли они своим следствием возникновение потоков налоговых платежей в периоде, для которого составлен финансовый план и рассчитаны денежные потоки;

в) собственная WACC не может использоваться в качестве ставки дисконтирования в случае, если структура капитала компании по сравнению с «типичными» участниками рынка является нестандартной;

г) WACC должна отражать риски, присущие активу, а не риски, связанные с компанией в целом, такие, например, как риск дефолта;

д) WACC компании представляет собой среднюю ставку, определенную для ее бизнеса в его текущем состоянии, однако часто компании осуществляют свою деятельность более чем в одном секторе. Кроме того, даже в рамках одного сектора различные проекты могут иметь различные уровни риска (например, выпуск нового продукта по сравнению с выпуском продукта, уже имеющего прочные позиции на рынке).

Эти вопросы рассматриваются ниже.

Одной из наиболее сложных областей на практике является оценка влияния налогообложения на WACC. Весьма вероятно, что для того, чтобы правильно определить ставку дисконтирования до налогообложения, будет необходимо скорректировать фактические потоки налоговых платежей компании.

В конечном счете надлежащей ставкой дисконтирования, которую необходимо определить, является ставка, отражающая текущую рыночную оценку временной стоимости денег и рисков, присущих рассматриваемому активу, включая налогообложение. Таковой будет ставка, отражающая «доходность, обеспечения которой потребовали бы инвесторы при выборе объекта инвестиций, который генерировал бы денежные потоки в таком же размере, в те же сроки и с таким же уровнем риска, как и денежные потоки, которые компания ожидает получить от актива». С одной стороны, в такой ставке учтено влияние налогообложения; но с другой стороны, такой ставкой не обязательно является WACC компании.

Ставки дисконтирования до и после налогообложения

WACC является ставкой дисконтирования после налогообложения, а при оценке ценности от использования МСФО (IAS) 36 требует дисконтировать денежные потоки до налогообложения с использованием ставки дисконтирования до налогообложения. WACC до налогообложения не обязательно является WACC после налогообложения, увеличенной на соответствующий налог.

В параграфе BCZ85 МСФО (IAS) 36 признается существование этой проблемы и указывается следующее: «Теоретически дисконтирование денежных потоков после налогообложения с использованием ставки дисконтирования после налогообложения и дисконтирование денежных потоков до налогообложения с использованием ставки дисконтирования до налогообложения должны давать одинаковый результат, так как ставка дисконтирования до налогообложения представляет собой ставку дисконтирования после налогообложения, скорректированную с учетом сумм и сроков будущих потоков налоговых платежей. Ставка дисконтирования до налогообложения не всегда равна ставке дисконтирования после налогообложения, увеличенной с учетом соответствующей налоговой ставки». Исходя из этого, может сложиться мнение, что для расчета ставки до налогообложения нужно использовать фактические потоки налоговых платежей. Мы считаем, что это не является целью стандарта, поскольку на потоки налоговых платежей компании могут оказывать влияние факторы, не имеющие отношения к проверяемым на предмет обесценения активу или подразделению, генерирующему денежные потоки. Фактические потоки налоговых платежей не обязательно позволяют рассчитывать ставку дисконтирования до налогообложения либо соответствующие денежные потоки после налогообложения.

Пересчет ставки дисконтирования после налогообложения с учетом соответствующей ставки налогообложения обеспечивает в результате верную ставку дисконтирования до налогообложения в следующих обстоятельствах:

– не наблюдается рост денежных потоков;

– расчет производится в течение бесконечного периода;

– потоки налоговых платежей представляют собой постоянную часть от общих денежных потоков.

При соблюдении данных критериев (или при почти полном соответствии, как в случае отдельных подразделений, генерирующих денежные потоки) простой пересчет может быть по существу верным. Критерии, скорее всего, не могут быть применены к расчету ценности от использования отдельных активов, не в последнюю очередь по причине того, что они редко являются расчетами в течение бесконечного периода. В случае невозможности выполнения простого пересчета ставки может потребоваться проведение итерационных вычислений для расчета надлежащей ставки дисконтирования до налогообложения.

Единственным способом точно рассчитать WACC до налогообложения является расчет ценности от использования с помощью ставки после налогообложения, примененной к денежным потокам после налогообложения. Эффективная ставка до налогообложения рассчитывается путем исключения потоков налоговых платежей. При этом посредством последовательного приближения определяется ставка до налогообложения, при применении которой приведенная стоимость скорректированных денежных потоков равна результату, полученному путем применения ставки и денежных потоков после налогообложения.

В параграфе BCZ85 МСФО (IAS) 36 приводится пример, иллюстрирующий расчет ставки дисконтирования до налогообложения в особом случае, когда стоимость рассматриваемого актива полностью вычитается в целях налогообложения в первый год. Однако в стандарте очень нечетко устанавливаются общие принципы, лежащие в основе взаимосвязи между ставками до и после налогообложения. Несмотря на то что в стандарте данный вопрос не раскрывается достаточно полно, дисконтирование денежных потоков после налогообложения по ставке дисконтирования после налогообложения и дисконтирование денежных потоков до налогообложения по ставке дисконтирования до налогообложения дадут один и тот же результат лишь в том случае, если налоговая база актива равна его ценности от использования, а ценность от использования полностью вычитается в целях налогообложения, как это показано ниже в примере 1. Таким образом, для того чтобы использовать ставку дисконтирования после налогообложения или правильно рассчитать ставку дисконтирования до налогообложения, фактические потоки налоговых платежей компании, возможно, необходимо заменить условными потоками налоговых платежей, отражающими это допущение.

Проведение данных расчетов для одного актива является относительно простым, вне зависимости от того, был ли актив приобретен отдельно или в рамках объединения бизнеса. Однако этот расчет будет гораздо более сложным в случае проверки на обесценение подразделения, генерирующего денежные потоки, или обесценения гудвила, поскольку в данном случае не существует одного актива, на котором можно основывать расчеты. Существует и ряд дополнительных сложностей, особенно если активы были приобретены в рамках объединения бизнеса[2].

Несомненно, пример 1 является упрощенным, и в действительности маловероятно, что компаниям потребуется планировать все потоки налоговых платежей и их налоговые последствия для того, чтобы рассчитать ставку дисконтирования до налогообложения при каждом проведении проверки на обесценение. На практике, скорее всего, будет невозможно получить такую ставку, которая теоретически является совершенной — эта задача слишком трудна. Таким образом, целью должно ставиться получение такой ставки, которая осмысленна и обоснованна. Далее обсуждается, как можно сделать этот процесс более простым.

Компания может рассчитать ставку до налогообложения с использованием скорректированных потоков налоговых платежей на основе допущений, которые мы описали выше, и применять данную ставку для дисконтирования денежных потоков до налогообложения. Необходимость пересмотра данной ставки до налогообложения будет возникать лишь в случае изменения соответствующих ставок на рынке, т. е. ставок по инструментам с периодом погашения, аналогичным ожидаемому сроку использования активов, оцениваемых на предмет обесценения. Данная ставка необязательно должна будет пересчитываться при проведении каждой проверки на обесценение. Рост или падение краткосрочных рыночных ставок может не отразиться на норме прибыли, требуемой на рынке по долгосрочным активам.

Специалисты, осуществляющие оценку на практике, нередко используют приблизительные значения при расчете потоков налоговых платежей, что также может упростить задачу. Часто можно допустить, что налоговая амортизация активов равна их амортизации для целей финансового учета. Потоки налоговых платежей будут основываться на соответствующей налоговой ставке по налогу на прибыль компаний и прогнозных значениях прибыли до вычета процентов и налогов с тем, чтобы в итоге дать «денежные потоки» после налогообложения, которые затем можно дисконтировать, используя ставку дисконтирования после налогообложения. Обстоятельства, в которых это могло бы привести к существенному искажению (возможно, в случае проверки на обесценение отдельного актива), скорее всего, очевидны. Данный метод соответствует общим требованиям МСФО (IAS) 36 о том, что соответствующей ставкой дисконтирования является та, которая отражает текущие рыночные оценки рисков, возникающих в связи с рассматриваемым активом, включая налогообложение.

Как было отмечено выше, некоторые подразделения, генерирующие денежные потоки, могут приблизительно соответствовать условиям, в которых простой пересчет в результате даст верную ставку дисконтирования (отсутствие роста денежных потоков, расчет в течение бесконечного периода, потоки налоговых платежей составляют постоянную часть общих денежных потоков). До тех пор пока данные условия не будут подвергаться изменениям, определение ставок дисконтирования, как до налогообложения, так и после налогообложения для целей проведения проверки на предмет обесценения, будет достаточно простым.

Тем не менее маловероятно, чтобы какая-либо компания могла полагаться на использование ставки дисконтирования после налогообложения и при этом не могла бы получить из нее соответствующую ставку до налогообложения. Ей должны быть известны допущения, на которых основана ставка после налогообложения, чтобы с уверенностью использовать ее.

Ниже рассматриваются особенности проверки на предмет обесценения в случае наличия налоговых убытков. Еще одним частным случаем, когда во внимание должны приниматься особые налоговые последствия, является проверка активов и гудвила на предмет обесценения после приобретения, поскольку признание отложенных налогов и методология оценки активов могут оказать определенное влияние на результаты проверки на предмет обесценения[3].

Пример 1

Расчет средневзвешенной стоимости капитала до налогообложения

Пример 1. А

Пересчет по стандартным ставкам налогообложения

Предположим, что балансовая стоимость и налоговая база актива, который был приобретен или сооружен компанией, составляет €40 000. Ставка налога составляет 25 %, актив вычитается из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль в полном размере в течение первого года. Применяемая компанией ставка дисконтирования после налогообложения составляет 9 %. Если первоначальная стоимость актива должна быть возмещена через один год, компания должна создать налогооблагаемые денежные потоки в размере как минимум €44 800 (т. е. ставка до налогообложения будет равна 12 %), что может быть пояснено следующим образом: