Способы формирования денежных потоков предприятия
Денежные потоки образуются при осуществлении компанией всех видов деятельности — операционной, инвестиционной и финансовой (рис. 2.2). В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств.
Как уже говорилось выше, чистый денежный поток представляет собой разницу между притоком и оттоком денежных средств. Притоки и оттоки по разным видам деятельности предприятия схематично представлены на рис. 2.3.
Для финансового менеджмента, нацеленного на максимизацию ценности компании, важным аспектом является принадлежность денежных потоков. Из основного уравнения балансового отчета предприятия известно, что сумма активов предприятия равна сумме ее обязательств и собственного капитала. Тогда денежные потоки от активов предприятия должны равняться сумме денежных потоков кредиторам и денежных потоков владельцам.
Денежные потоки от активов включают в себя три компонента. [8]
Операционный денежный поток, OCFf — денежные средства, получаемые от операционной деятельности предприятия, — рассчитывается следующим образом:
где EBIT (earnings before interests and taxes) — прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов (прибыль от операционной деятельности); DA (depreciation and amortization) — амортизационные отчисления; T — налог на прибыль. Все показатели рассчитываются за соответствующий период времени.
Существует различие между пониманием операционного денежного потока в бухгалтерском учете и финансовом менеджменте.
Рассчитывая операционный денежный поток, следует обратить внимание еще на два важных аналитических показателя. Если прибавить к прибыли до выплаты процентов и налогов сумму амортизационных отчислений (или, что то же самое, вычесть из выручки от реализации продукции, работ, услуг за период операционные расходы без амортизации), получим денежный результат операционной деятельности (earnings before interests, taxes, depreciation and amortization, EBITDA), играющий важную роль в финансовой аналитике. Если вычесть из показателя операционной прибыли EBIT сумму налога на прибыль, получим чистую операционную прибыль после налогообложения (net operations profit after taxes, NOPAT), используемую для оценки бизнеса доходным методом и других аналитических целей.
2. Инвестиционный денежный поток (чистые капитальные затраты), ICFf — это разница между средствами, потраченными на приобретение внеоборотных активов в году t, и средствами, вырученными от их реализации в том же перио- де, учитывая инвестиционный характер амортизационных отчислений:
ICF = (FA1 -FA0) +DA,
где FA0 и FAi — внеоборотные активы (fixed assets) на начало и конец года соответственно.
3. К затратам инвестиционного характера, обусловливающим операционную деятельность, также относится изменение чистого оборотного капитала (net. working capital, NWC) за период, ANWC. Чистый оборотный капитал рассчитывается как разница между оборотными активами (operating assets, OA) и краткосрочными обязательствами (current liabilities, CL) на определенную дату
Таким образом, денежный поток от активов предприятия рассчитывается по формуле
CF, = OCFt - ICFt - ANWC
Денежные потоки кредиторам и владельцам представляют собой чистые платежи кредиторам и владельцам за период и характеризуют способ финансирования компании.
Денежный поток кредиторам определяется как разница между выплаченными предприятием процентами кредиторам в течение периода и изменением заемного капитала в течение того же периода:
где I — выплаченные проценты (interests); D0 и D1 — заемный капитал (debt.) на начало и конец периода соответственно[9].
Денежный поток владельцам рассчитывается как разница между выплаченными предприятием за период дивидендами и изменением собственного (акционерного) капитала за тот же период:
где div — выплаченные дивиденды (dividends); E0 и E1 - собственный капитал (equity) на начало и конец периода соответственно.
Такой подход несколько отличен от подхода, связанного с расчетом чистого денежного потока. Он показывает, как использовались денежные потоки предприятия и за счет каких средств осуществлялось финансирование.
Предприятие DEF показало за год следующие результаты. Выручка от реализации продукции составила 600 млн руб., операционные расходы — 450 млн руб., в том числе амортизационные отчисления — 150 млн руб. Предприятие выплатило проценты за кредит в размере 40 млн руб. и дивиденды владельцам в размере 30 млн руб. Ставка налога на прибыль составляет 20%.
На начало года стоимость внеоборотных активов по балансу составляла 500 млн руб., на конец года — 750 млн руб. Величина оборотных активов за год увеличилась с 2130 млн до 2260 млн руб., краткосрочные обязательства также выросли с 1630 млн до 1720 млн руб. Предприятие не размещало на рынке новых акций и не принимало решений об изменении акционерного капитала.
Определить, какими были денежные потоки предприятия за год.
Прежде всего составим отчет о прибылях и убытках компании DEF[11]. Показатель Сумма, млн руб. Выручка от реализации продукции 600 Операционные расходы 450 Прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT) 150 Выплаченные проценты 40 Налогооблагаемая прибыль 110 Налог на прибыль (T) 22 Чистая прибыль 88 Дивиденды 30 Нераспределенная прибыль 58
Операционный денежный поток составит, млн руб.: 150 + 150 -22 =278.
Инвестиционный денежный поток составит, млн руб.: (750-500)+ 150 = 400.
Изменение чистого оборотного капитала составит, млн руб.: (2260 - 1720) - (2130 - 1630) = 40.
Таким образом, денежный поток от активов предприятия достигнет величины, млн руб.:
278 -400 -40 = -162.
Отрицательное значение денежного потока от активов означает, что предприятие произвело крупные инвестиции и заняло больше денег, чем выплатило за год.
Поскольку изменений акционерного капитала в анализируемом году не происходило, денежный поток владельцев состоял только из выплаченных им дивидендов в сумме 30 млн руб.
Тогда исходя из балансового уравнения денежный поток кредиторам составил, млн руб.:
Поскольку предприятие выплатило в анализируемом году проценты в сумме 40 млн руб., изменение (прирост) заемных средств составил, млн руб.:
т.е. за счет привлечения новых займов предприятие частично профинансировало инвестиционные затраты, а также выплатило дивиденды и проценты по предыдущим займам и кредитам.