Прыжок через криптопространство. Виртуальное привлечение денег в России - самое реальное (Б. Соловьев, газета "Финансовая газета", N 42, ноябрь 2017 г.)

Газета "Финансовая газета", N 42, ноябрь 2017 г., с. 4-6, 13.

Уже нет сомнений, что 2017 год войдет в мировую финансовую историю как год криптовалют и ICO. По данным realybiz.ru, за девять месяцев 2017 года на первичных размещениях токенов привлечено $ 3 млрд., причем $ 850 млн. - в одном лишь в сентябре. Еще в начале года мало кто знал про эти инструменты, но к середине лета они заняли видные места на страницах практически всех новостных ресурсов. А крупные инвестиционные компании начали готовить продукты для клиентов, желающих окунуться в финансовый криптомир.

Частный бизнес ищет деньги

В последние годы приток зарубежных инвестиций в российский частный бизнес спадал. Перестал выдавать кредиты Европейский банк реконструкции и развития, сейчас он занимается лишь возвратом ранее выданных средств. Сворачивают бизнес и крупные инвестиционные фонды, которые также работают лишь по уже начатым проектам. Среди причин охлаждения инвесторы называют не санкции, а прежде всего плохой инвестиционный климат, коррупцию и неуверенность в завтрашнем дне.

Но это отношение зарубежных инвесторов именно к стране, а не к ее жителям. По крайней мере об этом говорят данные рынка криптовалют, где нет ни чиновников, ни диктата политиков, ни экономических санкций. С начала года объем привлеченных средств в ходе проведения первичного публичного размещения токенов (Initial Coin Offering, ICO) компаниями с российскими корнями превысил $ 260 млн. - это в 2 раза больше объема венчурного финансирования.

Более того, получается, что на Россию, вернее на бизнес-команды из нашей страны, приходится чуть менее 10% всех вложений инвесторов мира, произведенных через ICO. Из этого напрашивается вывод, что нелюбовь "официальных" инвесторов к России - это, скорее, выражение отношения к действующей власти, состоянию экономики и правовойсистемы, нежели к населению и частному бизнесу. Впрочем, практически все проекты, предлагаемые россиянами криптоинвесторам, носят глобальный характер и не привязаны к российским реалиям.

Чем-то нынешняя ситуация с ICO похожа на прошедший лет 10 назад бум IPO (Initial Public Offering - первичное публичное размещение акций акционерного общества). Эти два механизма схожи по технологии проведения, но имеют несколько принципиальных отличий. Приобретая акции, инвестор становится собственником части предприятия, его права защищены законодательством страны, где выпущены акции. Участник же ICO не имел вообще никаких описанных законами прав, фактически он отдавал деньги под честное слово.

И только в последнее время в ряде стран начали предпринимать попытки использовать для таких ситуаций законодательство о ценных бумагах.

Справедливости ради следует отметить, что и при IPO инвестор не зачищен от потери средств. В качестве примера можно привести IPO ВТБ. В середине 2007 года банк провел "народное IPO", разместив свои акции по 13,6 коп. за штуку. Весной 2009 года бумаги стоили всего 2 коп., а сейчас за них дают на бирже чуть менее 6 коп. Крупнейший производитель биологически активных добавок "Диод" провел в середине 2010 года на ММВБ IPO по 32,5 руб. за акцию, на прошлой неделе за них давали около 4 руб.

Таких примеров можно привести много и не только в России. Основная причина этого заключается в том, что вознаграждение организатора выпуска напрямую зависит от объема привлеченных средств. И это, не говоря о том, что никакая, даже очень продуманная, процедура размещения в принципе дать не может полной гарантии от будущего мошенничества или некомпетентности руководства компании.

Тем не менее есть и другие примеры, их тоже немало. Среди удачных IPO можно отметить размещение Московской биржи, которая в начале 2013 года разместила акции по 55 руб. за штуку, а сейчас они котируются по 120 руб. Более чем в 2 раза подорожали акции "Алроса" с момента проведения IPO в октябре 2013 года.

Примечание. Инвестиции в криптовалюту и ICO могут принести сотни и даже тысячи процентов годовых. Но как правильно выбрать проекты и токены для инвестирования - на этот вопрос пока нет ответа даже у профессиональных финансистов.

Но покупая виртуальные токены на ICO, можно заработать даже не в разы, а в тысячи раз больше, чем инвестируя в такой реальный актив, как акции. Хороший пример - проект Ethereum Виталика Бутерина, платформа, на основе которой создается все больше проектов, онлайн сервисов. При размещении в 2014 году стоимость токена Ethereum составляла $ 0,311, а сейчас - более $ 300. В июне 2016 года ICO Stratis прошло по цене $ 0,007 за токен, примерно через год цена достигла $ 10,8, но снизилась к сегодняшнему дню до $ 3,15.

На противоположном полюсе - размещение проекта Razormind, собравшего $ 10 млн. на разработку блокчейн-операционной системы. Однако она не то что не создана, но и даже не начала разрабатываться и проект объявили мошенническим. В 2016 году проект DAO, задумывавшийся как уникальный фонд с децентрализованным управлением, собрал $ 150 млн., но почти половина средств была похищена хакерами.

На хакерские атаки с целью похитить деньги жалуются очень многие эмитенты токенов. И если атака прошла успешно, то жаловаться зачастую некуда, правовой статус ICO и криптовалют во многих странах не определен. Тем не менее, например, в США SEC стала рассматривать ICO как размещения ценных бумаг после расследования истории с DAO. Но это скорее дает возможность препятствовать проведению мошеннических ICO, чем повышает шансы на возврат уже похищенных средств.

К слову сказать, похитить акции практически невозможно, вся цепочка трансакций легко отслеживается. При IPO основным покупателем являются инвестиционные фонды. Это, кстати, явилось одной из причин вымирания этого способа привлечения капитала в России. Западные фонды финансирование новых проектов в нашей стране свели к минимуму. Российские же намного менее капитализированы, многие из них ранее участвовали в IPO в интересах иностранных клиентов или с расчетом перепродать пакет за рубеж. Между тем на практике не менее 80% акций на IPO доставалось фондам и лишь остальное - частным инвесторам.

На крипторынке "профессиональных инвесторов" очень мало, они еще просто не успели сформироваться. Но борьба за деньги немногочисленных криптофондов идет - один фонд может сразу обеспечить десятки процентов заявленной к сбору суммы.

В последнее время стало появляться все больше ICO-проектов, зовущих отдать деньги на создание криптофонда. К ним стоит относиться с осторожностью, ведь опыт работы на традиционном финансовом рынке может оказаться неприемлемым в криптомире. Стандартные расчеты фундаментальной рыночной стоимости компании на основе балансовых показателей для "крипты" не проходят: большинство ICO - стартапы, да и уже действующие проекты отчетность публиковать не обязаны. Тем более никто не станет нанимать дорогого аудитора для проверки этой отчетности. Плохо будет работать и технический анализ, поскольку рынок молодой и исключительно растущий, статистических данных для расчетов недостаточно.

Дорого и сердито

За последние 2-3 месяца затраты на проведение ICO почти удвоились при том, что привлекать деньги становится все сложнее. Этому есть ряд объяснений. Прежде всего значительно вырос спрос со стороны инвесторов на качество "продукта" - новизну идеи, ее потенциальную монетизацию, а также команду, которая будет воплощать проект. Да и с идеями стало хуже: к размещению готовится немало разработок, являющихся модернизацией или симбиозом уже профинансированных ранее проектов.

Полгода назад многие относительно далекие от мира блокчейна проекты получали финансирование. Так, фермер Михаил Шляпников весной 2017 года провел ICO своего хозяйства "Колионово" и смог привлечь чуть более $ 500 тыс. В сентябре на специализированных порталах появился анонс идеи увеличения доступа населения экваториальной Африки к широкополосному Интернету. Правда, авторы проекта честно предупредили, что коммерческого смысла он не имеет. Сейчас у ICO такого рода меньше шансов на успех, чем прежде.

Еще в конце лета стоимость ICO оценивалась в 6-10% от заявленной суммы проекта. Это, кстати, примерно соответствует затратам на размещение акций. Но если при IPO основные расходы идут на аудит, прохождение процедуры листинга на бирже и вознаграждение организатору, который собирает инвесторов, то при ICO львиная доля затрат (60-80%) - это маркетинговые и рекламные расходы.

Некоторые эксперты еще в августе говорили, что вложение в рекламу $ 300-500 тыс. практически гарантирует привлечение $ 30-50 млн. По словам основателя платформы для ICO и краудфандинга Kickico Анти Данилевского, в среднем в ICO участвует от 2 до 20 тыс. человек, каждый из которых инвестирует $ 2-35 тыс. Этим и объясняется высокая доля затрат на маркетинг.

Но рост затрат на рекламу неизбежно вызвал ее подорожание и снижение эффективности. И сейчас эксперты рынка называют уже $ 1 млн. в качестве затрат, необходимых для успешного размещения. А тем, кто не готов сложить в процветание своей идеи $ 500 тыс., лучше забыть про ICO - с очень большой вероятностью оно станет неудачным.

Привередливость инвесторов в дальнейшем будет только возрастать. Дело в том, что многие команды, привлекшие финансирование, обещали начать возвращать вложенное уже в следующем году. По мнению ряда экспертов, этого добьются далеко не все - и полученная инвесторами в итоге доходность охладит рынок.