Две составляющие работы компании
Мобилизует средства, полученные у акционеров и заимствованные у банков.
Затем использует эти средства для ведения своей коммерческой деятельности, которая включает в себя следующее:
закупку (и продажу) основных фондов;
продажу продуктов и услуг;
оплату работников и поставщиков;
получение денег с покупателей и т. д.
Если коммерческая деятельность компании успешна, то она делает выплаты людям и организациям, профинансировавшим ее. Прежде всего необходимо выплатить банку проценты по заимствованиям компании. Любая остающаяся после этого прибыль принадлежит акционерам. Впрочем, Налоговое управление требует с этой суммы свою долю.
Это довольно простое представление о бизнесе, но оно, в сущности, отражает происходящее.
Следует, однако, заметить, что на деятельность, упомянутую выше, в пункте 2, совершенно не влияет то, как распределяется финансирование, поступающее из двух разных источников. Для функционирования компании требуется определенный объем финансовых средств, а источник этих средств значения не имеет. Это фрагмент, находящийся в центре списка и представляющий собой операционную, или основную, деятельность компании; мы называем ее коммерческой деятельностью.
Источник получения средств оказывает влияние на долю прибыли, которая уходит в банк, а не акционерам и налоговым органам.
кредиты и т.д.), тем больше денег она должна выплатить в виде процентов и тем меньше остается прибыли, на которую могут претендовать налоговые органы и акционеры. Способ мобилизации необходимых средств мы называем структурой финансирования.
Принцип ясен, но я не уверен, что понимаю, каким образом это соотносится с финансовыми отчетами. А ведь, надо полагать, такая связь есть?
Да, и в действительности эта зависимость очень простая. Давайте сначала посмотрим на баланс. Вернемся к нашей диаграмме баланса (см. рис. 8.1), там мы можем занести все статьи в одну из двух категорий. Я затушевал статьи, которые относятся к структуре финансирования. Если вы изучите этот рисунок, то увидите, что на незатушеванные статьи структура финансирования не влияет.
Вы выделили «Денежные средства», подразумевая, что эта статья является частью структуры финансирования. На денежные средства источник финансирования, разумеется, не влияет?
Нет, не влияет, но если в балансе есть статья «Денежные средства», то фактически вы просто уменьшаете овердрафт (или банковский кредит). Поэтому мы «списываем чистый объем денежных средств» по овердрафту.
Зачем вы включили расходы по социальному обеспечению и другие налоги в основную деятельность? Мне казалось, вы говорили, что налоги — это часть структуры финансирования.
Ваш вопрос — прекрасный пример некорректного применения принципа. Социальное обеспечение, НДС и т.д. — налоги, которые зависят от основной деятельности, от таких ее параметров, как выручка от продаж, объем закупок, численность работающих в вашей компании и размеры их заработков. На эти налоги источник финансирования не влияет, так что они необходимым образом составляют часть основной деятельности.
ДИАГРАММА БАЛАНСА (Затушеваны статьи, относящиеся к структуре финансирования) Основные фонды Кредиторская задолженность Начисления Товарно-материальные запасы Выплаты в фонд социального обеспечения и другие налоги Незавершенное производство Авансовые платежи Другие Запасы готовой продукции кредиты Корпоративный налог; подлежащий уплате Дебиторская задолженность Дивиденды к выплате Овердрафт Другая дебиторская задолженность Ссуды Предоплаты Акционерный капитал Премия на акцию Денежные средства Нераспределенная прибыль Активы Пассивы 2.
Корпоративный налог рассчитывают после выплаты про-центов по долгу. Чем выше выплаченные проценты, тем
ниже подлежащий уплате налог. Поэтому величина долга влияет на корпоративный налог; другими словами, на этот налог влияет источник финансирования и, таким образом, он является частью структуры финансирования.
Собственно говоря, мы можем перегруппировать или транс-формировать баланс, чтобы провести различие между основной (коммерческой) деятельностью и структурой финансирования. Это просто вопрос перемещения некоторых статей из одной части балансового равенства в другую.
В качестве примера возьмем «Кредиторскую задолженность» — на диаграмме баланса находится вверху столбца «Пассивы». Можно убрать ее из столбца «Пассивы» и вы-честь такую же величину, скажем, из «Дебиторской задолженности» в столбце «Активы», а затем изменить название статьи на «Дебиторская задолженность минус кредиторская задолженность». Поскольку мы вычли кредиторскую задол-женность из обоих столбцов нашего баланса, балансовое равенство сохраняется.
Для того чтобы провести различие между коммерческой деятельностью и структурой финансирования, выполним следующие корректировки в диаграмме баланса и получим перегруппированную версию баланса (см. рис. 8.2).
1. Оставим «Основные фонды» без изменений, но возьмем все прочие статьи, имеющие отношение к коммерческой деятельности, и совместим их в одну, которую назовем «Оборотный капитал». Вот что у нас получается (см. врезку на с. 186).
Но что такое оборотный капитал? Вы же не приобре-таете его так, как покупаете основные фонды, верно?
Определенно неверно. Оборотный капитал — это сред-ства, необходимые вам для ведения операционной деятельности. Представьте, что это деньги, которые вы поместили бы на банковский счет, если бы вам не нужно было заку-
I Оборотный капитал = Товарно-материальные запасы + Незавершенное производство + Запасы готовой продукции + Дебиторская задолженность + Другая дебиторская задолженность + Предоплаты
пать сырье, предоставлять кредиты покупателям, делать предоплаты и т.д. Тот факт, что вы должны все это делать, означает, что вам необходимо «инвестировать» деньги в оборотный капитал.
Следующее, что нам надо отсеять, — это денежные сред-ства, которые находятся в самом низу столбца «Активы».
Как мы уже говорили, наличие денежных средств в действительности означает, что у вас уменьшается овер-драфт или задолженность по банковскому кредиту, поскольку за счет появившегося избытка средств вы можете просто выплатить и то и другое.
Когда мы изучали баланс Wingate, то видели, что собственный капитал компании, т.е. причитающаяся акционерам доля ее активов, слагается из акционерного ка-питала, премии на акции и нераспределенной прибыли. Если вы поразмыслите над этим, то поймете, что дивиденды к выплате также следует включить в собственный капитал, поскольку они представляют собой день- ДИАГРАММА БАЛАНСА (перегруппированного) Основные фонды Корпоративный налог Чистая задолженность Оборотный капитал Собственный капитал Основная деятельность Структура финансирования Рисунок 8.2. Диаграмма перегруппированного баланса
ги акционеров, которые должны быть фактически вы-плачены им в ближайшем будущем.
Так почему дивиденды к выплате не включают в статью «Собственный капитал»?
Потому что, как только директора компании объявляют дивиденды, они становятся текущим обязательством вроде любого другого краткосрочного обязательства и должны быть показаны соответствующей статьей.
Для целей финансового анализа мы включаем дивиден-ды к выплате в собственный капитал, который, таким образом, представляет собой совокупный объем финансирования компании акционерами. Поэтому собственный капи- тал становится в нашем перегруппированном балансе отдельной статьей.
Почему дивиденды к выплате и нераспределенная прибыль составляют часть финансирования, обеспеченного акционерами? Ведь несомненно, что единственными предоставленными ими реальными деньгами являются акционерный капитал плюс премия на акцию.
Верно, но деньги, которые компания взяла в долг, — это все равно что инвестиции в компанию. Дивиденды к выплате и нераспределенная прибыль представляют собой деньги, «причитающиеся» акционерам. Если угодно, вообразите себе компанию, выплачивающую акционерам все, что им причитается, и акционеров, немедленно реинвестирующих полученные деньги в компанию.
4. Единственное, с чем мы пока не разобрались, — это корпоративный налог. В известном смысле корпоратив-ный налог подобен дивидендам и нераспределенной прибыли. Налоговое управление на самом деле не делало инвестиций в компанию, но, не забирая причита-ющиеся ему деньги немедленно, оно фактически фи-нансирует компанию.
Поэтому в структуре финансирования мы оставляем корпоративный налог как отдельную статью.
Посмотрев на перегруппированный баланс, вы увидите то, что показано совершенно ясно:
источники финансирования основной деятельности;
использование этого финансирования.
Перегруппированный баланс Wingate
Баланс Wingate, составленный по состоянию на конец пятого года, мы можем перегруппировать так, чтобы он вы-глядел подобно рассмотренному выше. Если мы действительно распишем таким образом баланс (см. табл. 8.1), наш анализ будет более простым и быстрым. Как видите, циф- ры в нем не изменились, а балансовое равенство осталось прежним.
ОПУ компании Wingate
Отличить основную деятельность от структуры финанси-рования в ОПУ чрезвычайно просто. Все статьи вплоть до операционной прибыли входят в основную деятельность. Ни на одну из этих статей изменения в структуре финан-сирования не влияют. Как вы и ожидаете услышать, операционная прибыль — это прибыль, полученная от экс-плуатации активов.
Все статьи, следующие за операционной прибылью, такие как проценты, налоги, дивиденды, относятся к струк-туре финансирования.
Отчет о движении денежных средств компании Wingate
Сходным образом, если вы посмотрите на отчет о движении денежных средств, который приведен на страницах 326—327, то увидите, что шесть разных статей попадают в ту или другую из двух наших категорий: «Операционная деятельность» и «Капитальные затраты» относятся к основной деятельности, а «Доходность инвестиций и обслуживание финансирования», «Налоги», «Дивиденды на акции» и «Фи-нансирование» относятся к структуре финансирования.
Кажется, я улавливаю мысль, но в чем суть этого различия?
Суть проста, но важна. Основная деятельность — это реальная деятельность компании. Структура финансирования — избранный директорами способ мобилизации необ-ходимых средств. Проводя это различие, мы можем:
оценить эффективность операционной деятельности без источников финансирования, вносящих путаницу в эту картину;
анализировать последствия, которые имеет для акционеров и кредиторов способ финансирования компании.
Таблица 8.1. Перегруппированный баланс Wingate по состоянию на конец года 5